Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография. Иван Александрович Дарушин
по длительности периодов анализа необходимо использовать ставки соответствующих периодов. А т. к. традиционно все ставки указываются в процентах годовых, то необходимо переводить их в ставки за соответствующий период. Для этой процедуры обычно используется следующая формула (2.3)88:
(2.3)
где
rt – ставка за период (должна соответствовать периоду анализа);
rгод – ставка в процентах годовых;
t – период анализа;
T – количество дней в году (базис расчета).
Казалось бы, данный расчет не представляет никаких трудностей, однако это не совсем так. Основная проблема заключается в предположении о том, что ставки внутри года изменяются линейно. На первый взгляд может показаться, что это предположение не содержит никакого противоречия, так как при расчетах всегда используется такая техника пересчета ставок. Однако если используются сложные проценты, то реальная (эффективная) ставка, по которой мы получим доход, окажется выше при нескольких начислениях дохода в течение года. Необходимо понимать, что традиционная техника пересчета процентов годовых в проценты за период может быть использована только для расчета номинальных ставок, но в то же время при расчете стоимости инвестиций необходимо учитывать эффективные ставки. Мы получаем противоречие, которое хотя и может быть решено, но зачастую не принимается во внимание, а это снижает качество расчетов и может исказить результат.
Еще один менее значимый момент, связанный с пересчетом ставок, заключается в выборе показателя T (количество дней в году, базис расчета). Он может выбираться из следующих значений: 360, 365 366 или 364 для облигаций, в зависимости от выбора метода расчета накопленного купонного дохода (см. Приложение 2). Некоторые авторы предлагают использовать показатель 250 (количество рабочих дней в году) для акций, торговля которыми происходит только в рабочие дни89. Выбор базиса расчета, в свою очередь, будет влиять на все расчетные аналитические показатели при дисконтировании.
Ставка дисконтирования должна соответствовать сроку инвестиции.
Ставки финансового рынка изменяются в зависимости от срока инвестирования, более того, они изменяются нелинейно. А это ставит вопрос о том, можно ли использовать неизменную ставку дисконтирования для оценки разновременных денежных потоков. По всей видимости, если срок денежного потока является относительно большим (по крайней мере, больше года), то и альтернативы вложений должны учитывать возможность использования различных ставок для разных сроков. Данная проблема может быть решена путем модификации стандартных формул для расчета текущей (будущей) стоимости, но необходимо понимать, что используемые значения ставки дисконтирования определяют также и необходимые значения ставок реинвестирования.
Итак, модель дисконтированного денежного потока позволяет, хотя и с рядом допущений, оценить внутреннюю (теоретическую,