Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография. Иван Александрович Дарушин
более определенными (или менее рисковыми), т. е. получение денежного притока в ближайшие периоды является более предпочтительным. Учесть этот момент, используя только показатель NPV, не представляется возможным. Для этого необходимо использовать дополнительные показатели, напр., срок окупаемости (PP) или дисконтированный срок окупаемости (DPP).
Указанные моменты не могут считаться основными недостатками показателя NPV хотя бы в силу того, что существуют различные подходы к их преодолению. Однако есть допущения, преодоление которых не представляется возможным на настоящем этапе. Таким моментом, с нашей точки зрения, является чувствительность NPV к изменению процентных ставок (ставок дисконтирования). Увеличение рыночных ставок снижает значение NPV, а снижение ставок – увеличивает. Именно данная зависимость и демонстрирует чувствительность показателя к изменениям процентных ставок. А т. к. эти изменения не могут быть точно оценены в момент принятия решений и оценки стоимости, то избавиться от этого недостатка не представляется возможным.
Таким образом, при расчете чистой приведенной стоимости мы исходим из положений концепции денежного потока, методов дисконтирования и наращивания и, следовательно, принимаем на себя все допущения, связанные с данной концепцией и методами. Кроме того, рядом недостатков обладает и сам показатель стоимости:
1) является абсолютным;
2) чувствителен к изменениям ставки дисконтирования;
3) ставка дисконтирования должна соответствовать длительности периода анализа, при этом перевод ставки из годовых процентов должен основываться на ее эффективном значении;
4) ставка дисконтирования должна соответствовать времени получения соответствующего элемента денежного потока, т. е. для потоков разного времени желательно использовать разные ставки дисконтирования;
5) показатель чувствителен к выбору периода анализа, при этом теряется информация о распределении денежного потока внутри периода;
6) показатель не дает информации о временном распределении денежных потоков, т. е. теряется информация о более предпочтительных проектах с этой точки зрения;
7) при использовании для расчета сложных процентов мы неявно допускаем, что все высвобождающиеся средства реинвестируются под ставку дисконтирования, т. е. выбранная ставка должна быть реально доступна для использования при инвестировании.
Указанные недостатки и допущения, несмотря на их значимость, не могут заставить нас отказаться от использования показателя NPV, хотя бы в силу того, что современной финансовой практике неизвестен более эффективный и обладающий меньшим набором недостатков показатель стоимости. Однако еще раз отметим, что использование показателя должно сопровождаться пониманием всех перечисленных моментов.
Сделаем и еще один вывод из приведенных рассуждений. Для принятия финансовых решений недостаточно использования одних