Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой. Рубен Ли
ответы на следующие основные вопросы: кто может иметь доступ к какой информации, когда и по какой цене? Эти сложные вопросы крайне взаимосвязаны[75].
Из-за соображений конфиденциальности определенную информацию биржи предпочитают не раскрывать. К примеру, на многих рынках трейдеры не поощряют разглашение информации о своей действующей или будущей стратегии, и поэтому биржи не раскрывают данные об участниках рынка. Однако некоторые торговые системы разрешают практику «прозрачных» (sunshine) торгов, когда трейдеры могут по собственному желанию раскрывать информацию о сделках, которые они хотят совершить, о том, каким трейдером они являются, и даже свои реквизиты. Неинформированный трейдер может предоставлять подобную информацию, чтобы привлечь другую сторону торгов и убедить других участников рынка, что у него нет никакой инсайдерской информации об акциях, выставляемых на продажу. Раскрывая данные о своей личности, трейдер надеется снизить издержки торговых операций, избегая необходимости выплачивать сборы как за срочность, так и за вероятность того, что он может быть информированным трейдером.
Обычно считается, что розничные инвесторы являются наименее информированными трейдерами по сравнению с корпоративными инвесторами, которые в среднем являются более информированными[76]. Держатели пакетов ценных бумаг, вероятно, имеют даже больше доступа к ценной информации о компании, в которую они инвестируют. Таким образом, с точки зрения менее информированных трейдеров, информация о том, что заявка подается корпоративным инвестором или держателем блокирующего пакета акций, может стать хорошей подсказкой о том, каким будет сценарий поведения цены бумаги. И наоборот, более информированный инвестор будет стремиться избежать раскрытия своих данных, так как такому инвестору может быть труднее вести торги, не оказывая негативного влияния на уровень цен.
Многие электронные торговые системы допускают скрытые заявки, или заявки-«айсберги», которые скрывают размер заявки по крупным сделкам в целях защиты трейдеров от неблагоприятных изменений цен. Повышение прозрачности может снизить готовность участников рынка оставлять заявки в торговой системе. Некоторые торговые системы, называемые иногда «скрытые пулы» (dark pools), раскрывают очень мало информации о котировках и сделках, проведенных в них. Другие торговые системы проводят различия между информацией, распространяемой среди своих участников, и информацией, раскрываемой публично.
Способы сбора информации о котировках и торгах варьируются в зависимости от технологии, используемой в процессе торговли. Если биржа использует электронную систему торгов, сбор рыночной информации производится относительно легко, так как информация доступна в цифровом формате и ее можно обработать и распространить без особых затрат.
Если торги ведутся не в электронной форме, а, например, в традиционном зале или по телефонной линии, информация должна быть собрана вручную, что является более дорогостоящим процессом. В случае внебиржевого рынка ценных бумаг, работающего по телефонной
Общий обзор см. у Сатклифф, Борд и Уэллс (Sutcliffe, Board, and Wells) 2002.
Это было подтверждено несколькими исследованиями, включая Болсам, Бартов и Марквардт (Balsam, Bartov and Marquardt) (2002), Эль-Газзар (El-Gazzar) (1998) и Вальтер (Walther) (1997).