Многофакторное формирование стоимости компании. Федор Бражников
потоком, генерируемым активом или компанией в будущем;
– распределением во времени этого денежного потока;
– рисками, связанными с генерируемым денежным потоком.
Для оценки рыночной стоимости используются два основных принципа управления финансами:
– временная стоимость денег;
– связь риска и доходности вложений.
Сочетание этих двух принципов выражается в общей модели оценки рыночной стоимости актива или компании (V), отражающей приведенную стоимость денежного потока (CF):
где i – ставка (коэффициент) дисконтирования.
Эта формула отражает один из двух подходов к оценке стоимости компании – оценку стоимости с позиций настоящего времени с использованием дисконтирования будущего денежного потока. Возможен также подход к оценке стоимости компании в какой-то момент времени в будущем (T), при этом реализуется схема компаудирования:
Взаимосвязь управленческих решений, стоимости компании и благосостояния акционеров приведена на рисунке 1, из которого следует, что при оценке стоимости необходимо решить две основные задачи:
– правильно рассчитать и спрогнозировать денежный поток (CF);
– обоснованно выбрать ставку дисконтирования, отражающую риск проекта (i).
Рисунок 1. Взаимосвязь управленческих решений и стоимости компании2
Из представленной схемы видно, что для компании ее показатели (денежный поток компании, стоимость капитала, доходы, прибыль) являются производными от управленческих решений, принимаемых собственниками и топ-менеджерами. Соответственно, именно от качества принимаемых управленческих решений зависит и их финансовое отражение, имеющее материальное воплощение в виде различных денежных потоков компании / предприятия (-ий).
Именно управленческие решения, их важность, своевременность, нужность для компании, равно как и качество исполнения принятых решений, отлаженность и оптимальность процессов, а также возможность их постоянного поддержания без отклонений в процедуре (-ах) – краеугольный камень деятельности компании.
Денежный поток компании – лишь проекция управленческих решений, принимаемых в компании.
Согласно финансовой теории оценки, стоимость любого актива или бизнес-проекта равна приведенной стоимости всех ожидаемых денежных потоков, генерируемых данным активом (проектом). Для оценки стоимости актива необходимо:
– оценить срок жизни актива;
– вычислить денежные потоки в период срока жизни актива;
– определить ставку дисконтирования для вычисления приведенной стоимости этих денежных потоков.
При расчете стоимости компаний считается, что публичная компания, в отличие от отдельного актива или проекта, имеет потенциально бесконечный срок жизни. Поэтому стоимость
Там же. С. 20.