Линии разлома. Скрытые трещины, все еще угрожающие мировой экономике. Рагурам Раджан
поэтому ФРС чувствует себя вправе проводить политику поддержания низких процентных ставок. Но такая стратегия имеет свои последствия: одна из проблем состоит в том, что множество других рынков, включая иностранные, реагируют на мягкую монетарную политику. В подобной ситуации цены на такие товары, как нефть и металлы, скорее всего, поднимутся, а стоимость активов вроде домов, акций и облигаций, скорее всего, подвергнется инфляции, поскольку инвесторы, избегающие краткосрочных сделок с низкими процентными ставками, предпочитают вкладывать деньги в другие инструменты, сулящие более высокую прибыль.
Положение осложняется еще и потому, что финансовый сектор в таких условиях тоже склонен брать на себя бо́льшие риски. В 2003–2006 годах низкие учетные ставки только усилили стимулы, уже созданные государственной поддержкой «жилья для бедных», и вызвали небывалый бум жилищного строительства и рост задолженности. Стремясь оживить корпоративные инвестиции и поощрить найм рабочей силы, ФРС подлила масла в огонь, попытавшись заверить экономических игроков, что в обозримом будущем учетная ставка будет удерживаться на низком уровне. Такие обещания только взвинтили стоимость активов и увеличили принятие риска в финансовом секторе. Наконец, глава ФРС Алан Гринспен нанес по экономике последний регулирующий удар: в 2002 году он фактически пообещал рыночным игрокам, что ФРС не будет вмешиваться для снижения цен на рынке активов, но вмешается в работу рынков, чтобы облегчить начало нового роста, когда рынки рухнут. Если бы финансовым рынкам нужно было разрешение, чтобы пуститься во все тяжкие, то ничего лучшего, чем заявление Гринспена, нельзя было придумать.
Сфокусировавшись только на рабочих местах и инфляции – а по большому счету только на первом факторе, – ФРС вела себя недальновидно и, в сущности, проявила политическую ангажированность. И есть опасность, что она поступит точно так же и теперь, оставаясь при этом верной букве своего мандата. Хотя ФРС имеет в своем распоряжении ограниченный набор инструментов и поэтому предостерегает, чтобы на нее не возлагали слишком большого числа потенциально противоречивых задач, она не может игнорировать того факта, что узость ее подхода может иметь очень серьезные последствия для экономики: так, установленные ФРС низкие учетные ставки и выбрасываемая на рынок ликвидность оказывают широкое и многообразное воздействие на поведение финансового сектора. Случай с поощрением ажиотажа вокруг жилья для людей с низкими доходами показывает, что линия разлома, возникающая при соприкосновении политически мотивированного стимулирования с финансовым сектором, готовым ухватиться за любое конкурентное преимущество, является источником большой опасности.
Последствия для американского финансового сектора
Каким образом совокупные вибрации всех линий разлома сконцентрировались в американском финансовом секторе до такой степени, что чуть не обрушили его? Я