Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Алексей Лобанов
взаиморасчеты. Во многих случаях биржа требует специального уведомления, если инвестор будет настаивать на поставке активов.
2.6. Фьючерсные и форвардные цены активов
Для большего числа активов существует биржевой фьючерсный рынок. Но банки и другие финансовые институты предлагают различные виды форвардных сделок, т. е. существует еще и внебиржевой (over the counter – OTC) рынок форвардных контрактов. Таким образом, для одного и того же вида активов могут одновременно существовать две цены: форвардная и фьючерсная.
Однако если рынки удовлетворяют следующим условиям:
• отсутствуют транзакционные расходы и налоги;
• на форвардном и фьючерсном рынках инвесторы могут занимать длинные и короткие позиции на любое количество активов (хотя на биржевых рынках и существуют ограничения на чистые фьючерсные позиции);
• все инвесторы обладают достаточным капиталом (или кредитом), чтобы выполнить в случае необходимости все требования по марже;
• отсутствуют прибыльные арбитражные возможности;
• существует безрисковая процентная ставка, причем она одинакова для всех сроков и не меняется во времени, то форвардная и фьючерсная цены на один и тот же вид активов с одинаковыми датами поставки должны совпадать.
Именно вследствие этого утверждения во многих случаях при исследовании фьючерсных цен активов предполагается, что эти цены совпадают с соответствующими форвардными ценами.
Кроме того, при соблюдении вышеперечисленных условий имеет место следующее равенство:
Равенство (2.10) показывает, что фьючерсные цены активов в ряде случаев могут служить оценкой ожидаемой в будущем спот-цены этих активов. В частности, если активы положительно (отрицательно) коррелируют с рынком, то фьючерсная цена активов будет меньше (больше) ожидаемой спот-цены этих активов.
2.7. Спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках
Всех участников фьючерсных рынков можно разделить на три категории: спекулянты, арбитражеры и хеджеры.
Спекулянтами (speculator) называют участников рынка, основная цель которых сводится к получению прибыли на основе прогнозирования будущих цен на рынке.
Арбитражерами (arbitrageur) считают тех участников рынка, которые получают безрисковую прибыль за счет временных рассогласований цен на различные виды активов.
Наконец, к хеджерам (hedger) относят тех, кто занимает определенные позиции по базисным активам и стремится застраховать свои позиции от неблагоприятных изменений цен на эти активы.
Обычно на биржах ведется торговля теми фьючерсными контрактами, к которым проявляют интерес все три категории участников рынка.
Рассмотрим вначале простейшие спекулятивные стратегии на фьючерсных рынках.
Предположим, что инвестор убежден в том, что между моментами времени t1 и t2 фьючерсная цена некоторых активов будет расти. В этом случае он в момент времени t1 занимает длинную позицию по фьючерсному контракту на эти активы. Закрыв свою позицию в момент времени